Até o momento, foram realizadas oito operações, que somam R$ 2,4 bilhões, valor considerado baixo diante da necessidade de financiamento dos projetos no país. A lei que concedeu o benefício fiscal tem sido mais usada como uma forma de as empresas trazerem recursos captados no exterior sem o pagamento do imposto. O total de emissões realizadas a partir da brecha legal soma R$ 3,5 bilhões.

Aos poucos, porém, as operações começam a ganhar corpo. Atualmente, três ofertas de debêntures incentivadas estão em andamento. A concessionária Rodovias do Tietê pretende levantar pelo menos R$ 1,1 bilhão, em uma oferta que contará com esforços mais amplos de venda no exterior. A distribuidora de gás natural Comgás, que chegou a suspender a captação de R$ 400 milhões, retomou o processo neste mês. A emissão de R$ 800 milhões da operadora de telefonia Oi também contará com a isenção fiscal.

"As emissões de infraestrutura ainda não são representativas, mas já começam a se consolidar", afirma Bernardo Rothe, gerente executivo da diretoria de mercado de capitais e investimentos do Banco do Brasil. Como muitos projetos ainda estão em construção, fase de maior risco para os investidores, bancos e empresas têm procurado alternativas para viabilizar as operações.

É o caso da Norte Brasil, companhia de transmissão de energia controlada pela espanhola Abengoa e pela Eletrobras, que prepara uma emissão de R$ 200 milhões com prazo de vencimento em 14 anos. As debêntures deverão contar com fiança dos bancos coordenadores (BTG Pactual e Santander) até a conclusão da obra.

Depois de um período no qual as empresas usaram as emissões de debêntures principalmente para alongar o prazo de endividamento, parte significativa dos recursos obtidos com as novas operações deve ser destinada a investimentos, de acordo com Gustavo Bellon, executivo da área de mercado de capitais do Itaú BBA.

Nem mesmo uma eventual piora no cenário externo deve frear as emissões, afirma. "O mercado de dívida doméstico costuma reagir de forma mais branda a mudanças no cenário internacional do que o mercado externo", diz Bellon. Foi o que ocorreu no segundo semestre de 2011, quando as captações locais se mantiveram ativas durante a fase mais severa da crise fiscal na Europa.

O apetite por captações também não deve ser afetado pelo processo de aperto monetário promovido pelo Banco Central para conter as pressões inflacionárias, segundo o executivo. Apesar de a maior parte das debêntures remunerar o investidor conforme a taxa do depósito interfinanceiro (DI), que acompanha a Selic, a alta esperada dos juros não deve representar um aumento de custos relevante para as empresas, afirma Bellon.

Para o executivo do Itaú BBA, como a tendência de longo prazo é de redução das taxas, o mercado de emissões de debêntures deve se abrir para mais empresas. "Os investidores estão cada vez mais em busca de riscos menos óbvios em troca de retornos melhores", diz.